文｜周艾琳全国前10正规配资公司排名
编辑｜刘鹏
一份几乎写满“AI利好”的财报，没能把万国数据重新送回股价高点。
8月，中国两大数据中心概念股相继发布财报。其中，万国数据（GDS）的二季报显示，AI订单翻倍、全年签约目标直接翻倍至1000兆瓦，股价单日大涨。但过去一年，即便把业绩日的涨幅算进去，万国数据仍较今年4月底的高点跌去约三成。
同期，美国AI数据中心概念股CoreWeave年内累计涨幅超26%，Equinix年内涨幅超40%，股价屡创历史新高。同一条AI算力的叙事逻辑，却在太平洋两岸得出了截然不同的市场定价。
多位业内人士对腾讯财经分析称，除了中国AI资本开支增长仍慢于美国、GPU等关键算力资源限制，中概股地缘政治折扣、高负债（净债务/权益约115%，2027-2028年自由现金流持续为负）等，都是中国数据中心概念股股价停滞不前的原因。不过，随着中国互联网巨头不断加大AI资本开支，客户大规模迁入集中在2027年下半年及以后，中国数据中心概念股仍存在增长动能。
01
订单创纪录但盈利“含金量”存疑
万国数据二季度账面数据并不难看：净收入同比增长6.5%至30.88亿元，EBITDA利润率45.5%，处于行业较高水平。更关键的是订单端——上半年共斩获471兆瓦算力合同，直接超过2025年全年总量，公司随之将全年签约目标从500兆瓦上调至1000兆瓦，同时预计年底前还将另有1GW客户电力预留。
客户大规模迁入的加速预计将在2027至2028财年兑现——2027财年预计迁入约700MW，2028财年预计900至1000MW，增速明显跃升。
但市场的疑虑同样有迹可循。收入端增速仅6.5%，在AI算力需求爆发的行业背景下，这一数字对IDC龙头而言难言理想；毛利率同比下滑2.3个百分点至21.5%，公用事业成本上涨的压力尚未充分传导。
更值得关注的是，本季度净利润8.38亿元虽实现扭亏，但核心驱动力并非主业经营改善，而是权益法下确认的约9.6亿元投资收益——这是非现金性质的会计利润，与数据中心运营主业无直接关联。剥离这一项目，主业实际上仍在亏损。
两位数据中心方面的专家对腾讯财经表示，中美AI基础设施建设节奏仍存在差异。美国科技巨头2027年资本开支预计接近1万亿美元，而中国受到GPU等关键算力资源的限制，投资增速相对较慢；同时，美国云厂商服务全球客户，规模天然更大。相比之下，客户仍集中于中国互联网大厂的万国数据，增长自然相对缓慢。
野村也在研报中指出，订单积压规模创历史新高，为2027年下半年EBITDA加速增长奠定基础；但由于客户大规模迁入集中在2027年下半年及以后，预计公司在2026年下半年至2027年上半年增速将相对温和，短期基本面动能偏弱。
与万国数据同期发布财报的世纪互联（VNET）情况略有不同。其批发IDC收入同比增长29%，上半年新签862兆瓦批发订单，管理层预计2027年新增容量将翻倍。世纪互联的AI订单结构更为纯粹，客户入驻慢的唯一原因是AI芯片短缺导致部署滞后，属于供给侧短期扰动，而非需求侧问题。但即便如此，其股价同样长期低迷——美银给出13.2美元目标价，较当前约7.9美元的股价有近70%的上行空间，却始终无法催动估值修复。
02
海外同行为何大涨
CoreWeave是最直观的对比案例。这家成立仅数年的AI云服务商，二季度营收25.8亿美元，同比暴增112%，在手订单储备达1040亿美元。尽管净亏损6.26亿美元、负债高达270亿美元，市场仍给出近500亿美元估值。
逻辑在于：CoreWeave与Meta、Anthropic等签订的都是多年期锁定合同，收入能见度极高，客户付款义务不因硬件延迟而减免，算力资源近乎售罄后定价权在卖方手中，价格和利润率还在持续上行。
Equinix则是另一种范式。这家全球最大的中立数据中心运营商在全球70多个城市运营260余个数据中心，护城河来自全球互联生态的网络效应——迁移成本极高，客户粘性接近完美。AI浪潮来临，Equinix并不需要重新证明自己，只需坐享数字流量增长带来的租金提价权，是AI时代的“基础设施收租人”。
Digital Realty则依靠大规模预租合同和REITs结构，将稳定现金流分红给投资者，估值逻辑更接近债券替代品。
这三家美国公司的共同特点是：美元计价、受益全球AI资本开支、可直接承接英伟达GPU生态的算力需求，且拥有清晰的定价权和可预测的现金流路径。
03
海外子公司DayOne IPO受关注
尽管如此，国际投行对中国数据中心概念股普遍维持买入评级，其中万国数据的海外子公司DayOne是最受关注的潜在催化剂。
DayOne已秘密提交美国IPO申请，计划Q4上市，拟募资50亿美元，投后估值200亿美元。德银认为，这一估值是万国数据初始投资成本的6.5倍，潜在一次性收益约90亿元人民币。目前高盛等投行已将DayOne持股价值计入SOTP估值模型，但这部分溢价在当前股价中几乎完全未能体现。
DayOne的基本面逻辑扎实：东南亚AI数据中心需求爆发，叠加当地能源、合规等约束限制了超大规模云厂商自建，形成了天然的第三方IDC需求。DayOne已在新加坡、马来西亚、印尼等地布局，客户包括微软、谷歌、AWS等，长期合同能见度高，且具备中国供应链带来的建设速度与成本优势。
但不确定性同样真实存在。200亿美元的目标估值是否能在路演中获得机构认可，目前存疑；万国数据对DayOne持股约17.9%，即便IPO落地，变现路径也不清晰。更深层的疑虑来自治理层面——与母公司的关联交易是否公允、DayOne独立性叙事是否站得住脚，是美股市场对中概分拆公司的经典质疑。此外，Q4上市时机本身也存在窗口风险，美联储政策转向、宏观事件密集期均可能收窄市场流动性。
在等待DayOne重估之前，万国数据和世纪互联的股价能否走出低迷，核心变量只有一个：2027年，中国互联网巨头的AI芯片到货了，客户真正大规模迁入了，EBITDA增速加速兑现了，市场才会重新给出溢价。订单已经在那里，时间还没到。
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